Om centralbankens årsredovisning

2024 Författare: Seth Attwood | [email protected]. Senast ändrad: 2023-12-16 16:17

I mitten av juni diskuterade statsduman den ryska centralbankens årsrapport och övervägde och godkände även Elvira Nabiullinas kandidatur till posten som ordförande för Rysslands centralbank.

På tröskeln till dessa händelser höll duman möten i arbetsgruppen för att behandla den ryska centralbankens årsrapport. Vid dessa möten talade de ansvariga anställda vid Bank of Russia om olika aspekter av centralbankens verksamhet och svarade på frågor från suppleanterna

Från den granskade informationen kan man dra slutsatsen att den nuvarande konfigurationen av det ekonomiska förvaltningssystemet i Ryssland inte är tillräcklig för uppgifterna för ekonomisk utveckling: ekonomin är i långvarig stagnation, investeringsaktiviteten är extremt låg och levnadsstandarden av befolkningen fortsätter att minska.

Ändå skulle det vara ett misstag att betrakta centralbanken som den främsta boven i denna situation. Analyser visar att huvudfelet ligger hos regeringen, vars agerande och framför allt passivitet inte tillåter att skapa förutsättningar för att starta en tillväxtcykel i vår ekonomi. Myndigheterna och liberala ekonomers förhoppningar om att rena marknadsmekanismer ska fungera är inte berättigade.

Under de senaste åren har centralbanken kritiserats för att vara alltför stram på penningpolitiken (MCP), och det finns goda skäl för denna kritik: räntorna är verkligen för höga och oöverkomliga för företag i den reala sektorn, och därför är krediter praktiskt taget otillgängliga för dem nu … Centralbankens årsrapport ger oss några siffror för att bedöma problemets omfattning. Rapporten säger att den vägda genomsnittliga räntan på lån i rubel till icke-finansiella organisationer för en period som överstiger ett år i december 2016 uppgick till 11,7 % per år, vilket är 2 procentenheter lägre än i början av året. Därmed ser vi att räntorna sjunker mycket långsammare än inflationen som sjönk med 7,5 procentenheter under året – från 12,9 till 5,4 %. Det vill säga n räntorna i reala termer (dvs. efter avdrag för inflation) växer. Dessutom bör det förstås att till priser nära det genomsnittliga värdet på 11,7 % ges lån huvudsakligen till stora företag; samtidigt är räntorna mycket högre för ungefär en fjärdedel av alla låntagare, särskilt från små och medelstora företag (SMF), (sådana lån har, på grund av sina små volymer, nästan ingen effekt på den genomsnittliga räntan). Det är helt uppenbart att med så höga realräntor (6 % och högre) är det mycket svårt att säkerställa lönsamheten i ett produktionsprojekt. Och föga överraskande krymper utlåningen till företag:Således minskade den totala volymen av banklån till icke-finansiella organisationer under 2016, exklusive valutaomvärdering, med 3,6 %, och volymen av lån till små och medelstora företag sjönk ännu mer - med 8,5 %.

De indikatorer som presenteras här (liksom många andra), verkar det som, lämnar inga tvivel om behovet av att mjuka upp penningpolitiken. Dock inte allt så enkelt. En mildring av penningpolitiken och en ökning av monetariseringen av ekonomin kommer endast att vara fördelaktigt om ytterligare kreditresurser riktas till utveckling, till nya produktionsprojekt, för att skapa jobb och för att öka produktionen av varor. I det här fallet kommer affärsaktiviteten att öka och den ekonomiska tillväxten accelererar. I det här fallet kan inflationen öka något, men inte starkt och bara på kort sikt.

Detta är ett optimistiskt scenario. Den allmänna konfigurationen av det ryska finansiella systemet och, mer allmänt, det system för offentlig förvaltning som har utvecklats i Ryssland är dock sådan att detta optimistiska scenario inte verkar rimligt. Under rådande ekonomiska förhållanden har bankerna mer lönsamma investeringsobjekt än utlåning till verklig produktion.

För det första kan banker kanalisera pengar till konsumentlån. Och detta kommer främst att leda till ökad import och högre priser. När allt kommer omkring tar folk vanligtvis lån inte för inköp av mat, som nu mestadels är inhemsk, utan för köp av icke-livsmedelsprodukter, huvudsakligen varaktiga varor, vars huvuddelen importeras, eller i bästa fall, monteras i Ryssland från importerade komponenter. Därför kommer den positiva effekten av att kanalisera pengar till konsumentutlåning för den ryska ekonomin vara obetydlig, men den negativa kommer att vara ganska påtaglig: acceleration av inflationen och försämring av handelsbalansen.

För det andra kan banker kanalisera pengar till spekulation på finansmarknaderna. Som ett resultat kommer bubblor att blåsa upp där, och effekten på den reala ekonomiska tillväxten blir minimal. Detta kan ses från exemplet med USA: de storskaliga kvantitativa lättnader som genomfördes där 2008-2014 hade en ganska svag effekt på den ekonomiska tillväxten, men Dow Jones-indexet, liksom andra aktieindex runt om i världen, växte ganska snabbt under denna period och visade en mycket märkbar korrelation med volymerna av emitterade dollar.

Och även pengar som kastas in i ekonomin (i alla fall en betydande del av den) kan helt enkelt tas ut utomlands. Det vill säga, ett av resultaten av att mildra penningpolitiken kan vara ett ökat kapitalutflöde.

Därför, för att Reducering av PrEP har varit fördelaktigt, det bör endast utföras i samband med vissa andra åtgärder. Nämligen med åtgärder som skulle motivera, eller till och med tvinga, banker att kanalisera ytterligare likviditet till realekonomin, dessutom till den ryska … Refinansieringen av ekonomin bör bli mer målinriktad, kopplad till regeringens mål och utvecklingsmål.

Därför, enligt min mening, skulle en mer korrekt lösning på problemet med "kredithunger" inte vara en allmän mildring av penningpolitiken (till exempel i form av en betydande sänkning av styrräntan), utan en bredare användning av så - kallade specialiserade refinansieringsinstrument. Vi talar om förmånliga lånemekanismer inom vissa prioriterade områden där marknadsmekanismerna misslyckas … Ett exempel på ett sådant specialiserat refinansieringsinstrument var det så kallade Program 6.5 – ett program för förmånlig utlåning till små och medelstora företag. Inom ramen för detta program fick bankerna refinansiering av lån till små och medelstora företag med 6,5 % per år, vilket gjorde det möjligt att avsevärt sänka räntan på lån för slutlåntagare från detta segment. Ett annat exempel: en ny specialiserad mekanism för refinansiering av lån som tillhandahålls för genomförandet av projekt som valts ut av expertrådet för Industrial Development Fund (beslutet att skapa en sådan mekanism togs 2016).

Rysslands centralbank använder nu andra liknande specialiserade instrument, men den totala mängden medel som allokeras för dessa program är försumbar. Så 2016 uppgick den totala volymen av lån som mottogs under alla sådana program till endast 143 miljarder rubel. Rysslands centralbank begränsar medvetet volymen av förmånliga lån till så små belopp för att "undvika snedvridningar i marknadens funktion". Enligt min åsikt är detta tillvägagångssätt felaktigt, och volymen av sådana program bör multipliceras.

O Tillämpningen och utvecklingen av sådana verktyg och tillvägagångssätt kan dock inte utföras av centralbanken ensam: denna verksamhet bör ske i nära samarbete med regeringen och andra federala myndigheter; den bör kopplas till industripolitikens mål, med målen långsiktig utveckling av produktionen. Det finns inget av detta nu, och regeringen har saboterat alla initiativ i denna riktning i många år. Därför ligger huvudskulden för den ekonomiska stagnationen, enligt min åsikt, i första hand hos D. A. Medvedevs regering och inte hos centralbanken..

Dessutom ligger en del av ansvaret för en så låg aktivitet hos Bank of Russia för att stimulera ekonomin hos den lagstiftande grenen - dvs. vid statsduman. Faktum är att stimulering av ekonomisk tillväxt inte är ett av centralbankens huvudmål, som är inskrivet i lagen om centralbanken (nr 86-FZ, se artikel 3). Deputerade för kommunistpartiets fraktion har upprepade gånger försökt rätta till denna klyfta, men nästan utan framgång. Det enda som har uppnåtts längs denna väg är tillägget av artikel 34.1 till nämnda lag 2013 med följande, mycket svaga formulering: att skapa förutsättningar för en balanserad och hållbar ekonomisk tillväxt. Det är tydligt att den storskaliga användningen av särskilda instrument för att stödja industrin formellt sett motsäger den nuvarande versionen av lagen om centralbanken: trots allt kan det bland bieffekterna av detta finnas en viss acceleration av inflationen på kort tid termin. Därför är införandet av mål för att upprätthålla ekonomisk tillväxt i listan över centralbankens huvudmål i lagen om centralbanken (liknande hur det görs i USA och i euroområdet) absolut nödvändigt om vi vill centralbanken att arbeta mer aktivt på detta område.

Men inflationsmålsregimen, som Rysslands centralbank gick över till hösten 2014, är helt förenlig med den nuvarande versionen av lagen; denna regim innebär att inflationstakten proklameras som det enda målet för monetär reglering. Samtidigt är växelkursen för den nationella valutan inte reglerad på något sätt, och räntor och andra parametrar för penningpolitiken är satta på ett sådant sätt att de mest effektivt säkerställer inflationsmålet.

I fallet med Ryssland, där (i motsats till västländer under de senaste åren) relativt hög inflation är typiskt, är inflationsmål en kamp för att minska inflationen; det mål ("mål") som centralbanken har satt upp för sig själv är en konsumentinflation på 4 %. Genom att lösa detta problem har centralbanken nått betydande framgångar. 2015 var konsumentinflationen 12,9 % och redan 2016 sjönk den till 5,4 % och fortsätter att sjunka ytterligare. I april 2017 sjönk konsumentinflationen på årsbasis till 4,1 %, det vill säga att inflationsmålet nästan nåddes. Detta resultat underlättades, särskilt av vissa tillfälliga faktorer - en hög skörd 2016 och en märkbar förstärkning av rubelns växelkurs, till stor del orsakad av den massiva ankomsten av spekulativt utländskt kapital, som spelade på skillnaden i räntesatser mellan Ryssland och västerländska kapitalmarknaderna (till exempel har andelen utländska medborgare i det federala lånet på obligationsmarknaden växt sedan början av 2016 och har hittills nått 30 %). Därför är en viss acceleration av inflationen inom en snar framtid fullt möjlig, men i vilket fall som helst är tendensen till en betydande minskning av inflationen ganska uppenbar.

Men till vilken kostnad uppnås denna framgång? Det finns två huvudsakliga bieffekter: otillgängligheten av krediter, som vi redan har nämnt ovan, och den oförutsägbara rubelns växelkurs med stora fluktuationer, vilket komplicerar den långsiktiga planeringen av företagens verksamhet och, följaktligen, minskar incitamenten att utveckla produktion och att investera

Ett annat viktigt verksamhetsområde för centralbanken är regleringen och övervakningen av banksektorn och finansmarknaderna, såväl som organisationen av omorganisation av banker som gått i konkurs. Centralbankens och DIA:s agerande i processen för bankomorganisation under de senaste åren har orsakat hård kritik på grund av den uppenbara ineffektiviteten och enorma mängder spenderade offentliga medel: så hittills har staten redan spenderat omkring 1,2 biljoner rubel för dessa ändamål, och effektiviteten av att använda dessa pengar orsakar stora tvivel - för mer information se min artikel "Billions flow through" hål i kapitalet "" (Pravda, nr 14 (2017)). På senare tid har det dock skett vissa framsteg här: centralbanken har föreslagit en ny mekanism där bankresolutionen kommer att genomföras av det statliga förvaltningsbolaget, som kommer att hantera statliga investeringar i kapitalet i bankerna under resolution, och efter resolutionsförfarandet är slutfört, kommer banken att säljas på den öppna marknaden (med den gamla utförs av privata banker med statliga pengar). Förhoppningen är att det kommer att bli mindre missbruk av denna mekanism.

Ett annat alternativ för att spara offentliga medel under bankjusteringar är användningen av det så kallade bail-in-förfarandet, när borgenärerna i problembanken ger pengar för omjusteringen (åtminstone delvis) - för mer information se min artikel "Problematiska banker: spara eller inte spara?" (kprf.ru, 18.04.2017). Utvecklingen av detta system kräver förändringar i lagstiftningen, och nu är de nödvändiga förändringarna under utveckling.

Men när det gäller reglering och tillsyn av banksektorn är en – kanske den viktigaste – fråga fortfarande olöst: hur man får banker att arbeta för utvecklingen av ekonomin. Centralbanken, inom ramen för sitt begränsade mandat (som nämnts ovan), övervakar stabiliteten i banksektorn och finansmarknaderna, men gör praktiskt taget ingenting för att stimulera deras investeringar i den reala sektorn, i utvecklingen av produktionen. En paradoxal situation har utvecklats när den finansiella (inklusive banksektorn) och den reala sektorn av ekonomin i stort sett är isolerade från varandra och lever ett separat liv. Centralbankens passivitet i förhållande till detta problem är helt i linje med den nuvarande versionen av lagen om centralbanken, och detta bevisar återigen hur nödvändigt det är att ändra denna lag genom att inkludera upprätthållandet av ekonomisk tillväxt i listan över centralbankens huvudmål.

En annan viktig aspekt av centralbankens verksamhet är att bekämpa penningtvätt och olagligt uttag av medel utomlands. På detta område har centralbanken nått viss framgång de senaste åren: volymen av så kallade tvivelaktiga transaktioner inom banksektorn minskar stadigt. Således, enligt centralbankens årsrapport, minskade volymen av olagliga uttag av medel utomlands 2016 jämfört med 2015 2,7 gånger (från 501 till 183 miljarder rubel), volymen av inlösen i banksektorn minskade med 13% (från 600) till 521 miljarder rubel). Det rör sig fortfarande om enorma volymer av illegala transaktioner och problemet är fortfarande långt ifrån löst, men en positiv trend är tydlig. En annan indirekt bekräftelse på denna trend är tillväxten av "räntan för kontantuttag", dvs. provisioner för illegal utbetalning av medel på den svarta marknaden. Så, enligt vice ordföranden för centralbanken Dmitry Skobelkin, nådde andelen för inkassering 2016 12%, medan den 2011-2012 bara var 1% (siffran 1% väcker vissa tvivel, men det faktum att tidigare år var andelen för inkassering betydligt lägre än 10-12 %, detta är ett faktum).

Bland de positiva resultaten av centralbankens verksamhet under 2017 är skapandet av ett statligt återförsäkringsbolag, som länge har föreslagits av kommunistpartiets fraktion. Denna åtgärd kommer i synnerhet att göra det möjligt att minska utflödet av medel utomlands i form av återförsäkringspremier. Vi noterar också utvecklingen av mekanismer för den så kallade proportionella regleringen av banksektorn (när små banker med begränsad funktionalitet har mindre stränga krav på hållbarhetsstandarder och lämnar "lättvikts" rapportering).

Så, för att sammanfatta vad som har sagts: enligt min åsikt har Bank of Russias verksamhet nyligen blivit mer effektiv, även om det fortfarande finns många olösta problem i dess verksamhet. men tills den ekonomiska kursen i Ryssland förändras radikalt och regeringen börjar effektivt uppfylla sitt direkta ansvar, kommer den ryska ekonomin att stagnera och människors levnadsstandard kommer att sjunka.